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段永平：投资逻辑 & 商业逻辑 ​

"做对的事情，最后会有好结果；做错的事情，最后会有大麻烦。"
——段永平

段永平，步步高创始人，OPPO/vivo之父。以 62 万美元竞拍午餐与巴菲特见面，是国内最具代表性的价值投资践行者之一。

一、投资逻辑 100 条 ​

1. 投资信仰：做对的事情和把事情做对 ​

  1. 每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。信仰就是"做对的事情"，知道是"不对的事情"就别做了。
  2. 长期而言，股市是称重机；对没有信仰的人而言，股市永远是投票器。
  3. 做对的事情，最后会有好结果；做错的事情，最后会有大麻烦。
  4. 投资就是买股票就是买公司，就是买公司未来的净现金流折现。
  5. 长期投资就是要能够相信坚持"做对的事情"的有能力的公司最后会"把事情做对"。
  6. 对的事情往往和能长久有关系，投资上尤其如此。

2. 投资原则：不懂不投，不投机不做空，不借钱投资 ​

  1. 投资很简单，但绝不容易。"简单"指的是原则简单，就是不懂不做。
  2. 估算未来现金流折现是唯一的投资模式。
  3. 把上市公司看成非上市公司，然后理性地去想应该怎么做。
  4. 投资和自己经营企业没有什么大区别。不同的地方是，投资时是你认同的人在经营。
  5. 少犯错很重要，通过坚持做对的事情来实现。
  6. 先看商业模式，理解企业怎么挣钱。95%的人投资都是 focus 在市场上，这就是不懂投资。
  7. 投资的基本原则就是不懂不投！
  8. 投资最重要的是，投在你真正懂的东西上。
  9. 不做空、不 margin（融资），不做不懂的东西。
  10. 不喜欢的公司避开就好了，千万不要去做空。
  11. 安全边际实际上应该指的是能力圈，而不仅仅是价格。
  12. 能力圈很难扩大，至少靠读书不行。
  13. 不要轻易去"扩大"自己的能力圈。
  14. 对大多数有能力投资的人而言，自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的。
  15. "最糟糕的投资方式"就是，嘴上讲的是价值投资，干的却是投机的事。
  16. 投资和投机是很不同的游戏，但看起来又非常像。赌场是投资者，赌客是投机者。
  17. 投资非常像种田，是个结硬寨、打呆仗的过程；投机则像狩猎，是个零和游戏。
  18. 投资不需要任何勇气。需要勇气的都是投机。
  19. 如果你懂投资的话，你不需要借钱；如果你不懂投资的话，你千万别借钱。
  20. 经营中借钱和买股票用 Margin 没啥本质区别，常用最后大概率都会倒在上面的。
  21. 大多数人不碰股票就是最好的投资。
  22. 我投资的标准很简单：商业模式，企业文化，合理价钱。

3. 关于价值投资 ​

  1. 价值投资是所谓"投资"的唯一一条路，不存在什么捷径、什么窍门。
  2. 长期来看，价值投资者赚到钱不是运气。
  3. 我从一开始就是价值投资者。我买股票时，总是假设如果我有足够多的钱，我是否会把整个公司买下来。
  4. 不要一年做20个决策，肯定会出错。一辈子做20个投资决策就够了。
  5. 价值投资者追求的是价值，与其是否热门无关。
  6. 投资的最基本定义就是，买股票就是买公司，和上不上市无关。
  7. 投资的一般规律是：出手越多，赚得越少，或赔得越多。
  8. 真正的价值投资确实有点难，是很难亏钱的难。
  9. 企业所谓的"价值"其实就是它折现的价值。
  10. 一般而言，基金很难搞价值投资，因为一年（甚至一季度）一考核的机制是很难不做短线的。
  11. 不能理解公司行为的人，最好不要碰股票。
  12. 价值投资就是长期投资，但长期投资不一定是价值投资。
  13. 价值投资的风险不该比开车出门大，投机的风险不会比去赌场小。
  14. 价值投资并不是盲目的买进并长期持有。如果是好公司，才值得在好价格时买进并长期持有。
  15. 看懂10年远容易过看懂短期的。
  16. "宁要模糊的正确，也不要精确的错误"。

4. 关于看懂一家公司 ​

  1. 所谓"能看懂公司"就是能看懂其未来现金流的折现。
  2. 看懂一家公司的意思就是，认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。
  3. 要学会看懂什么是好生意，最好的办法就是去做个生意。
  4. 不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提。
  5. 长期而言，坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的。
  6. 商业模式经常要看的东西：护城河是否长期坚固，长期的毛利率是否合理，长期的净现金流是否满意。
  7. 我投资和做企业是一样的，是不是买一家公司的股票，我首先看它是否健康长久。
  8. 我看公司主要看两个东西：生意模式和企业文化。
  9. 我会把有好的企业文化作为想买的前提之一。
  10. 企业文化作为过滤器非常有威力，为我避免了很多错误。
  11. 好公司出来时，你会知道的。2、3年找到一个就好。
  12. 安全边际，我的理解是对公司的理解度，而不是股票短期的价格波动。

5. 未来现金流折现 ​

  1. 未来现金流的折现不是算法，是思维方式。
  2. 未来现金流的折现不是财务问题，其实可能是个哲学问题。
  3. "未来现金流"的定性分析比定量分析要重要的多。
  4. 公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。
  5. "未来现金流"的"折现"，把"折现"两字忽略掉，意思就完全不一样了。
  6. 价值低估的股票，股价3-5年不涨确实很少见，但还有一种可能叫"价值陷阱"。

6. 关于买卖股票 ​

  1. 如果你决定要买某只股票，先想象一下如果股市马上停止10年交易，你是否能接受。
  2. 卖股票和成本无关，买股票和其到过多少价也无关。最重要，其实也是唯一重要的是，公司本身。
  3. 危机时往往是加码的机会，因为有很多好公司的价格会掉到价值以下。
  4. 你如果在好价格买好公司，哪里都一样，什么时候都一样。

7. 学巴菲特，最重要的是学他不做什么 ​

  1. 学巴菲特最重要的事情，其实是他不做什么。
  2. 关于怎么（做价值）投资的书，我觉得最重要的书是巴菲特写的《给股东的信》。
  3. 我非常认同"买股票就是买公司"这个逻辑。对我来说，这个逻辑其实不是来自巴菲特，而是来自我自己的内心。

二、商业逻辑 100 条精华 ​

好公司的特征 ​

  • 好的商业模式加好的企业文化一般是好公司的特征
  • 好公司是有原则、做对的事情、高效率的公司
  • 有"利润之上"追求的企业更容易坚持做对的事
  • 正直和诚信是所有伟大企业的共性
  • 利润是水到渠成的结果，不应是唯一目标
  • 企业文化是决定企业能否长跑的关键

护城河与差异化 ​

  • 差异化是好商业模式的前提：用户需要但对手满足不了的东西
  • 能长期维持的差异化就是护城河
  • 护城河是未来现金流最大的保障
  • 企业文化是护城河的重要部分

本分哲学 ​

  • 本分就是做对的事、把事情做对
  • 停止做错的事，就离对的事更近
  • 好公司有长长的"Stop doing list"
  • 不赚人便宜，才能实现双赢
  • 不赚不该赚的钱

企业经营 ​

  • 企业追求"更健康、更长久"，而非暴发
  • 敢为天下后，但要比别人做得更好
  • 始终认为消费者是理性的
  • 聚焦原则，集中优势兵力
  • 单一聚焦效率高、犯错少

人才培养 ​

  • 招人重合适性（文化匹配）高于合格性（能力）
  • 合适性难改，合格性可培训
  • 钱是保健因子，激励因子是"心不委屈"
  • 保健因素关键在于公平

三、经典语录 ​

"本分就是做对的事、把事情做对，不赚人便宜。"

"慢就是快，把根扎深，往后才能走得稳。"

"平常心是回到事物本源，是务实的理想主义。"

"做企业最大的对手是自己，不走捷径，艰难的路更短。"

"不懂不投，这是我最重要的投资原则。"

"企业的'价值'就是它折现的价值——未来现金流的折现。"

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